AD ALTA 

 

JOURNAL OF INTERDISCIPLINARY RESEARCH

 

 

 

countries and found that in the new Members States was 
competition significantly higher between 2001 and 2006 than in 
the old Member States. Studies such as Bartram (2017) or 
Giraldo-Prieto et al. (2017) evaluate the influence of transaction 
taxes on risk management and found statistically significant 
effect on hedging derivatives. 
 
As the theoretical literature proves, the financial transaction tax 
is an important indicator that affects the economic processes in 
the country as well as in the internal environment of the 
companies. Therefore, it is in our interest to analyse the impact 
of this tax shortly after the introduction on the financial market 
and to draw conclusions for the Single European market. 
 
3 Research and methodology 
 
Our main goal is to explain the impact of the introduction of 
FTT on the European market and its impact on the behaviour of 
companies. To research the impact of FTT, we choose the 
method of regression analysis, expressed in the following form: 
 
y (FTT) = 

β0 + β1 . GDP + β2 . Price + β3. Volume + β4 . DFA 

+ β5 . Debt short-term assets + β6.  Debt long-term assets 

 

 

 

 

 

           (1) 

 
where: Y – financial transaction tax (measured as a proportion of 

equity securities to total financial assets) 

GDP (X1) – real economic growth, expressed in % 
Price (X2) – development of French stock index CAC40 

(log value) 

Volume (X3) – market volume of CAC40 (log value) 
DFA (X4) – derivative financial assets (log value) 
Debt assets (X5, X6) – short-term and long-term debt 

financial assets held for trading (log value). 

 
The relation to express FTT can be described as follows:  
Tax

it 

= FTT

it 

/ TT

it

 

 

 

 

 

           (2) 

where: TT

it

 – the volume of all securities on the French market; 

FTT

it

 

 –the volume of relevant taxed transaction with 

equity securities on the French market in the given year. 

To achieve our goal, we have set two hypotheses in the 
following form: 
 

H1: The introduction of FTT in France supports the economic 

growth in the country and, and in the long run reduces the 
market volume of shares. 

H2: There is a statistically significant relationship between 

FTT and hedging assets.  

 
In the first hypothesis, we assume that a transaction tax, as a 
fiscal instrument of economic policy, stimulates economic 
growth and ensures financial stability after a period of the debt 
crisis. The introduction of the tax limits high-risk short-term 
financial transactions, which cause market fragmentation, and 
thus limiting fluctuations in the prices of financial assets. In the 
long run, the tax harms the trading volumes of taxable 
instruments on the market. 
 
In the second hypothesis, we assume that FTT has a significant 
effect on trading and hedging derivatives. As trading instruments 
are mainly used for short-term market activities, we assume that 
the tax will harm the volume of these instruments and reduce 
excess liquidity in the short term, which may distort the price of 
hedging assets. 
 
We retrieved the data from the French stock exchange Euronext 
(i.e. data for the development of index CAC 40), from ECB 
Statistical Warehouse and Bank for International Settlement 
(i.e. data for derivative instruments) and form Eurostat (i.e. data 
for economic growth). 
 
 
 
 

4 Results and discussion 
 
Based on the results, GDP growth would fall by 0.1056% (if the 
other variables are equal), while the results are statistically 
insignificant. Our assumption of stimulating economic growth 
through FTT has thus not been confirmed. Results also showed a 
slight negative effect of market price and market volume of the 
index CAC40. The weaker strength of the test (79.61%) and the 
statistical insignificance (on the significance level 

α = 0.05) for 

the volume of trading asset may indicate the fact that the FTT 
reform affects the volume of an asset only in the short-term 
period, i.e. shortly after the introduction of the tax, while in the 
long period the tax has negligible effect. This may also be 
explained by the fact that, under the French measure, intraday 
securities transactions are not taxed. For debt assets, results 
showed that FTT harms short-term transactions (-0.18), but in 
the long run, the tax effect on debt instruments is positive (0.23). 
For bond issuance, this may mean a decrease in the rate of return 
on the bond (especially in the case of government bonds) and an 
increase in the cost of debt. 
 
Tab. 2: An impact of FTT: The results of regression analysis 

 

df 

SS 

MS 

F 

Significance F 

Regre-

ssion 

6 

0.00153 

0.00026 

8.1562 

0.01797 

Resi-

dual 

5 

0.00016 

0.00003 

 

 

Total 

11 

0.00169 

 

 

 

 

Coeff. 

St. Error 

t-Stat 

P-value 

Lower 

95 % 

Upper 

95 % 

Inter-

cept 

1.1979 

1.0976 

1.0914 

0.32 

-1.6235 

4.0192 

X1 

-0.1056 

0.1569 

-0.6727 

0.53 

-0.5091 

0.2979 

X2 

-0.0589 

0.0456 

-1.2896 

0.25 

-0.1761 

0.0584 

X3 

-0.0221 

0.0335 

-0.6583 

0.54 

-0.1083 

0.0641 

X4 

-0.0827 

0.0277 

-2.9884 

0.03 

-0.1538 

-0.0115 

X5 

-0.1797 

0.0491 

-3.6572 

0.01 

-0.3060 

-0.0534 

X6 

0.2253 

0.1024 

2.2009 

0.08 

-0.0378 

0.4885 

Source: authors’ calculation 
 
Our results are in line with the conclusion achieved by Griffith-
Jones & Persaud (2012), who emphasized that the negative 
correlation between FTT and GDP is due to different periods of 
holding financial assets. Also, several other studies explain 
rather a negative effect on economic growth (such as Campbell 
et al., 2011; Cappelletti et al., 2017; or Schandlbauer, 2017). 
However, Colliard & Hoffmann (2017) came to the opposite 
conclusion and based on regression they proved the positive 
correlation of the tax and GDP in France. In the original 
proposal of FTT at the level of the euro area, the European 
Commission predicts that an increase in the tax rate by 0.10% 
will lead to a long-term decline in GDP of 1.76%. 
 
Eichfelder & Lau (2016) also analyse the French tax and 
conclude that trading of intraday activities was more sensitive 
shortly after its introduction in May 2012, but they found no 
significant effect on trading volume over the longer period. Also, 
they examined the effect on volatility and stated that asset prices 
are more volatile in intraday trading, and in the long run, the tax 
has a stabilizing effect and eliminates speculative transactions. 
The effect on volatility was based on our results negative. It can 
be explained that the tax rate is low (0.02% for equity assets) and 
the tax base of the French FTT is not very broad and includes 
only shares of companies with a market capitalization of more 
than EUR 1 billion. Becchetti et al. (2014) confirm a statistically 
significant effect on the reduction of short-term daily liquidity 
and daily trading, as well as a reduction in the volume of trading 
for shares of small-cap companies. The negative effect on the 
volume of asset trading is also known from several critical 
studies, which are against the introduction of a tax on financial 
markets. For example, Yongyang & Zheng (2010), based on an 
analysis of the Chinese financial market, confirmed that a 22-
percentage point reduction in the FTT tax rate would lead to a 
28% increase in market volume. Any changes in the tax rate will 
have a significant effect on market efficiency and asset price 
volatility. 
 
In the second hypothesis, we assumed a relationship between 
FTT and hedging derivatives. Our goal was to point out that 

- 277 -